提要：药明康德是世界起始的CRDMO一体化平台，2025年竣事营收454.56亿元（+15.84%），归母净利润191.51亿元（+102.65%），扣非净利润132.41亿元（+32.56%）。中枢增长引擎TIDES收入113.7亿元（+96%），成为世界GLP-1外包龙头。2026年训诫营收513-530亿元，在手订单580亿元。现时PE(TTM)约13.9x，机构标的价152元，较现价有62.6%上升起间。

A+H阛阓数据（2026-06-09）

⚠ 6月9日盘前突发利空：好意思国时刻6月8日，好意思国国防部将药明康德列入1260H要求"中国军工企业"负责名单。公司已公告澄莹并拟采选法律要领，当日斥资3.15亿港元回购272.85万股（回购价111.5-119.2港元）。A+H股价盘中一度跌超7%，尾盘有所回升。

数据放肆：2026年6月9日收盘

本东说念主握仓：现在未握有，本文分析仅作个东说念主商议参考，不组成投资提出。

一、翻新药外包职业行业概览

CXO（医药外包）行业是翻新药行业的"卖水东说念主"，为药企提供从药物发现到贸易化坐蓐的全历程职业。行业景气度与翻新药研发插足高度关连，主要初始身分包括：

世界医药研发插足握续增长：2025年世界医药研发插足约2500亿好意思元，同比增长5-7%

外包浸透率栽培：药企为降本增效，外包比例从2000年的20%栽培至现时的35%

GLP-1等多肽类药物爆发：GLP-1减肥/糖尿病药物需求激增，带动多肽CDMO需求

Biotech funding还原：2025年世界生物医药融资环境改善，在研管线数目回升

竞争步地：

世界CXO龙头：Thermo Fisher、Catalent、Charles River、药明康德、康龙化成

国内CXO：药明康德（整个龙头）、康龙化成、泰格医药、昭衍新药

相反化定位：药明康德诡秘全产业链，康龙化成侧重化学合成，泰格医药侧重临床

二、2026年下半年催化剂时刻轴

标的：值得原宥的要道催化事件

中枢判断：

距离最近的要害催化剂是1260H清单法律应酬和2026年8月中报

若1260H获胜贬责 + 中报TIDES增速握续80%+ → 可能触发估值双击成就

若1260H问题握续发酵 + 全体增速低于15% → 股价可能握续承压

三、2025年报 & 2026Q1财报深度拆解

标的：搞明晰"往日的事迹"质料怎样，为推断畴昔打基础

3.1 2025年报拆解

中枢数据（已审计）

四伟业务板块收入拆分

利润起头分析

主营业务高增长（+32.56%）→ 扣非净利润132.41亿

化学业务握续缱绻收入434.2亿（+21.4%），扣除非握续缱绻后更确凿

TIDES业务爆发（+96%）→ 收入113.7亿

寡核苷酸和多肽是GLP-1类药物中枢原料，世界GLP-1产能严重不及，药明康德是少数具备大界限多肽合成智力的CDMO

投资收益86亿（出售药明合联股权）

2025年出售联营企业药明合联（WuXi XDC）部分股权获取大额投资收益，这部分为一次性收益，不具可握续性

毛利率栽培6.1pp

产能哄骗率栽培+业务结构优化，Non-IFRS毛利率达到48.2%

现款流质料（2025年年报）

科目

2025年金额

净利润比率

评价

缱绻举止现款流净额

172.03亿

89.8%

优秀

老本支拨

55.38亿

28.9%

产能膨胀

开脱现款流

116.65亿

60.9%

矫捷

要道发现：主业现款流优秀，开云中国撑握大界限老本开支和分成智力。2025苍老本开支55.38亿元同比+38.36%，主要投向世界多肽产能膨胀。

3.2 2026Q1拆解

中枢数据（已裸露）

科目

2026Q1金额

YoY

要道信号

营业收入

124.36亿

+28.8%

增速加速

归母净利润

46.52亿

+26.68%

利润高增

扣非归母净利润

42.76亿

+83.56%

主业矫捷

空洞毛利率

50.4%

+6.6pp

握续改善

分业务板块Q1发达

业务板块

2026Q1收入

YoY

评释

化学业务

~90亿（估算）

+30%+

TIDES握续高增长

TIDES

~35亿（估算）

+80%+

GLP-1需求隆盛

测试业务

11.3亿

+27.4%

安评业务还原

生物学业务

6.7亿

+10.1%

稳步增长

要道问题

Q1营收+28.8% vs 2025全年+15.84% → 增速显赫加速

响应产能爬坡+订单落地，TIDES业务是中枢驱能源

Q1增速28.8% vs 2025握续缱绻业务+21.4% → 加速显豁

2026年训诫18-22%，Q1增速超预期

产能膨胀进程

2026年多肽产能将扩至13万升，多个多肽合成车间在建

四、业务布局

标的：搞明晰"畴昔的增长从那处来"

4.1 TIDES业务：中枢增长引擎

TIDES（寡核苷酸和多肽）是药明康德最具相反化的业务：

阛阓界限：世界多肽CDMO阛阓约80亿好意思元，2025年增速40%+

竞争上风：世界少数具备13万升多肽产能的CDMO寡核苷酸合成智力世界起始累计职业卓绝1000个分子

客户结构：涵盖世界TOP20药企中袖珍biotech为主（机动）多个GLP-1神情进入临床III期和贸易化

增长初始：GLP-1减肥药握续缺货多肽类药物研发管线握续推广核酸药物（siRNA/ASO）应用扩展

4.2 产能布局

产能类型

现时产能

2026年标的

评释

多肽合成

10万升

13万升

世界前线

小分子CDMO

50万升

60万升

握续膨胀

制剂产能

10亿片

15亿片

向下贱蔓延

4.3 新兴业务布局

高活药物（HPAPI）：用于ADC等高活性药物坐蓐

制剂职业：从原料药向下贱制剂蔓延

细胞诊治：CGT（细胞与基因诊治）CDMO

中药当代化：国内计谋支握

五、估值分析

标的：判断现时股价是否具有招引力

5.1 中枢估值宗旨

宗旨

数值

行业对比

评价

PE(TTM)

13.9x

行业平均25x

显赫低估

2026E PE

~15x

可比公司20-30x

具备招引力

PS(TTM)

4.5x

行业平均6x

合理偏低

股息率

~1.5%

高于行业平均

鼓励答复较好

5.2 一致预期

宗旨

2025A

2026E

2027E

营收（亿元）

454.6

520

600

EPS（元）

6.70

6.04

7.12

净利润（亿元）

191.5

180

208

净利润增速

+102.7%

-6.0%

+15.6%

注：2026E净利润推断下调主因为2025年投资收益高基数；EPS与净利润基于不同口径加权股本诡计

5.3 空洞评级

机构/宗旨

数值

一致预期EPS（2026E）

6.04元

空洞评级

4.94（满分5）

空洞标的价

152元

上升起间

62.6%

5.4 估值明锐性分析

景色

2026E PE

标的价

上升起间

悲不雅

12x

72元

-22%

中性

15x

91元

-3%

乐不雅

20x

121元

+29%

极乐不雅

25x

151元

+62%

六、竞争步地与风险分析

6.1 竞争步地

世界CXO竞争步地

公司

市值（亿好意思元）

2025年收入

特色

药明康德

420亿

454亿

全产业链龙头

康龙化成

80亿

150亿

化学合成见长

泰格医药

50亿

80亿

临床CRO

Charles River

60亿

40亿

安评为主

相反化上风：

药明康德是惟一具备全产业链智力的中国CXO

TIDES业务世界起始，壁垒高

客户诡秘世界TOP20药企

6.2 中枢风险

药明康德历史上曾屡次应酬肖似风险（2019年UVL事件、2022年实体清单听说、2024年生物安全法草案），均顺利化解。

风险项

等第

评估依据

地缘政事（生物安全法）

中

2024年顺利版块已摒除CDMO，历史屡次化解

地缘政事（1260H清单）

高

6月8日新列入，公司已公告澄莹、拟法律要领应酬

产能饱和

中低

GLP-1需求仍矫捷，产能哄骗率有保险

客户采集度

中

多元化客户，前五占比30%可收受

投资收益波动

高

2026年基数不能比，但主营业务仍肃穆

汇率

低

有套保对冲，影响可控

1. 地缘政事风险一：生物安全法（中）

好意思国《生物安全法》2024年顺利版块已摒除CDMO业务

药明历史上屡次顺利化解肖似风险

阛阓对此已有预期，股价已响应最坏景色

2. 地缘政事风险二：1260H清单（高——新增风险）

2026年6月8日（好意思国时刻），好意思国国防部将药明康德列入1260H要求"中国军工企业"名单

6月9日已触发A+H股盘中跌超7%，公司要害回购3.15亿港元

公司声明：不合适被认定为"中国军工企业"的法定尺度，将采选法律要领

短期冲击较大，后续需原宥法律应酬进展及是否影响现存客户条约

3. 产能饱和风险（中低）

多肽CDMO产能膨胀激进

GLP-1需求仍矫捷，世界产能缺口仍在

4. 客户采集度风险（中）

前五大客户收入占比约30%

客户多元化程度较高

5. 投资收益波动风险（高）

2025年投资收益86亿占净利润45%

2026年高基数不能握续

6. 汇率风险（低）

国外收入占比约65%

有套保对冲

6.3 护城河分析

界限壁垒：全产业链诡秘，客户融合成本高

期间壁垒：TIDES、多肽合成智力世界起始

客户壁垒：累计职业3000+客户

产能壁垒：13万升多肽产能世界前线

七、投资逻辑转头

7.1 中枢投资逻辑

长线逻辑：

GLP-1产业链最大受益者：TIDES业务96%增长，受益世界GLP-1药物爆发

全产业链平台上风：CRDMO一体化，协同效应强

产能膨胀握续：2026年多肽产能扩至13万升

中线逻辑：

2026年训诫18-22%增长：在手订单580亿，事迹笃定性高

估值处于历史低位：PE(TTM)约13.9x，显赫低于行业平均

机构一致性看好：空洞评级4.94，标的价152元

7.2 要道追踪宗旨

宗旨

频率

要害性

TIDES业务增速

季报

★★★

新增订单金额

季报

★★★

产能哄骗率

半年报

★★☆

在手订单（Bookings）

季报

★★★

地缘计谋变化（含1260H）

及时

★★★

八、后续追踪框架

8.1 按时追踪清单

每月中旬：一致预期更新（TDX）

季报后：事迹拆解分析

半年/全年报：深度更新

原宥TIDES增速和新增订单

8.2 要道事件追踪

2026年7-8月：1260H清单法律应酬进展

2026年8月：中报裸露

多肽产能扩建进展

地缘计谋变化

大客户订单落地

本禀报仅为商议参考，不组成任何投资提出。投资有风险开云体育中国官网入口，入市需严慎。